巴菲特的成功秘籍

巴菲特的成功秘籍

世界财经报道，在巴菲特的投资名言中，最著名的无疑是这一条：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金;第二，尽量避免风险，保住本金;第三，坚决牢记第一、第二条。”

为了保证资金安全，巴菲特总是在市场最亢奋、投资人最贪婪的时刻保持清醒的头脑而激流勇退。1968年5月，当美国股市一片狂热的时候，巴菲特却认为已再也找不到有投资价值的股票了，他由此卖出了几乎所有的股票并解散了公司。结果在1969年6月，股市大跌渐渐演变成了股灾，到1970年5月，每种股票都比上年初下降了50%甚至更多。

巴菲特的稳健投资，绝不干“没有把握的事情”的策略使巴菲特逃避过一次次股灾，也使得机会来临时资本迅速增值。但很多投资者却在不清楚风险或自已没有足够的风险控制能力下贸然投资，又或者由于过于贪婪的缘故而失去了风险控制意识。在做任何投资之前，我们都应把风险因素放在第一位，并考虑一旦出现风险时我们的承受能力有多强，如此才能立于不败之地。

巴菲特理财攻略二：作一个长期投资者，而不是短期投资者或投机者。

巴菲特的成功最主要的因素是他是一个长期投资者，而不是短期投资者或投机者。巴菲特从不追逐市场的短期利益，不因为一个企业的股票在短期内会大涨就去跟进，他会竭力避免被市场高估价值的企业。一旦决定投资，他基本上会长期持有。所以，即使他错过了上个世纪90年代末的网络热潮，但他也避免了网络泡沫破裂给无数投资者带来的巨额损失。巴菲特有句名言：“投资者必须在设想他一生中的决策卡片仅能打20个孔的前提下行动。每当他作出一个新的投资决策时，他一生中能做的决策就少了一个。”在一个相对短的时期内，巴菲特也许并不是最出色的，但没有谁能像巴菲特一样长期比市场平均表现好。在巴菲特的赢利记录中可发现，他的资产总是呈现平稳增长而甚少出现暴涨的情况。1968年巴菲特创下了58.9%年收益率的最高纪录，也是在这一年，巴菲特感到极为不安而解散公司隐退了。

从1959年的40万美元到2004年的429亿美元的这45年中，可以算出巴菲特的年均收益率为26%.从某一单个年度来看，很多投资者对此也许会不以为然。但没有谁可以在这么长的时期内保持这样的收益率。这是因为大部分人都为贪婪、浮躁或恐惧等人性弱点所左右，成了一个投机客或短期投资者，而并非像巴菲特一样是一个真正的长期投资者。

巴菲特理财攻略三：把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好。

究竞应把鸡蛋集中放在一个篮子内还是分散放在多个篮子内，这种争论从来就没停止过也不会停止。这不过是两种不同的投资策略。从成本的角度来看，集中看管一个篮子总比看管多个篮子要容易，成本更低。但问题的关键是能否看管住唯一的一个篮子。巴菲特之所以有信心，是因为在作出投资决策前，他总是花上数个月、一年甚至几年的时间去考虑投资的合理性，他会长时间地翻看和跟踪投资对象的财务报表和有关资料。对于一些复杂的难以弄明白的公司他总是避而远之。只有在透彻了解所有细节后巴菲特才作出投资决定。

由此可见，成功的因素关键在于在投资前必须有详细周密的分析。对比之下，很多投资者喜欢道听途说的小道消息或只是凭感觉进行投资，完全没有进行独立的分析，没有赢利的可靠依据，这样投资难免不会招致失败。

巴菲特如何巧妙的运用杠杆？最好有他成功运用的案例。

运用高杠杆率来低成本融入资本，是“巴菲特配方”的关键之关键。巴菲特是从集团自家拥有的企业调剂融资的，从保险和再保险公司得到巨额浮存金(floats)支持，成本甚至比理论风险为零的美国国债还要低三个百分点。

□孙 涤

1995年底我在上证报辟专栏推介巴菲特，在国内尚属首例。至今有人在网上追忆此事，认为我做了件好事。为此有粉丝若干，说是我介绍巴菲特的投 资理念和方法拯救了他们，感念到现在，并请我吃饭，还拿出那个小系列文章的相框裱装件，令我不免受之有愧。然而，当他们问起，巴菲特有没有具体的指引以便 深入操作，我就无以应答了。这给了我一个负担，要去追寻巴菲特的投资配方。这个密方可说是金融投资界的“圣杯”，无数人曾打着强光探灯去探询。依我看，解 密巴菲特配方，上个月在美国披露的一份研究报告可说庶几近之。今天在此择其要点，与大家分享。

巴菲特的诚信，在我看可以列为美国的榜首，可是当人们为此向他请教时，他总是语焉不详。连他的老友，桥牌搭档(A. Schroeder畅销书The Snowballs的作者)也抱怨说，老头老是像在点眼药水，一点一滴给得很吝啬。套用季羡林老先生的话，是“假话全不讲，真话讲不全”，毕竟，这是人家 的赚钱博弈的法宝，怎能全讲？

不过，巴菲特的确是假话全不讲，他多次告诉大家，他的恩师格雷汉姆四十五年前就说，投资要有出奇的业绩并不需要出奇的招数。然而他的成就如此惊 人，你要是当年投入$100 到巴菲特，今天起码成了$150，000，这一千五百倍的收益，真是绝无仅有的出奇。他的独门法宝从何而来，靠运气？靠他天赋的异禀？还是自己通过学习别 人可以效法的？

研究学界认为是运气。1984年在格雷汉姆(和Dodd合著)的名著《证券分析》出版50周年纪念大会上，几个教授(包括今年的诺奖得主法玛) 就争辩道，就算是丢硬币，输赢各半吧，连续押对18次的也总有那么几个，假如投资者足够的多的话(即218分之一，大约25万人里有一个)。巴菲特当时与 会讨论，他的反诘是，就那么几个，怎么会都集中在格雷汉姆的门派里呢(所谓Graham-Doddsville)？我听了信疑参半，当时我在读博士课程一 年级，我想以后巴菲特又会如何？又过了几乎有30年，我们今天回看，他可深了，继续“押宝”几乎全押对了，这种可能性是230分之一，1G里才会出现一 次，不到10亿分之一，在统计概率里难道是站得住脚的吗？

另一种说法，是巴菲特天赋异禀，难道得到了什么“天启”不成？如若这样，倒不是什么好信息，不是对巴菲特的崇敬，而是对伯克希尔哈撒韦公司投资人的谶语，那我们可得留神了，老头已经八十有四，一旦辞世，股价岂不崩塌？

比较靠谱的思路，是认为巴菲特之能取得傲人的投资业绩，的确有他“独到的配方”在支撑，而这是能取法效仿，继承发扬的。找到这样的配方，将其纳 入“常人常情常理” 的范围，是我们的信念，这个信念在 Frazzini， Kabiller 和 Pedersen三位专家新近发布的报告里体现了出来(“Buffett’s Alpha”， 2013年11月第三版，我已请巴菲特俱乐部的同仁把它译成中文，以飨大众)。报告作者运用公开的数据详加拷问，得出的结论里最有创见的，是揭示出巴菲特 的投资非常智慧地运用了高杠杆率来扩大投资效益。

我们这里择其要点来介绍：

价值投资理念的核心，在于挑选好企业和好股票：安全(低贝塔值)、价廉(低市净率)、优质(高成长且高分红)，想来大家都已熟知，以巴菲特的话 来说，买股票(stocks)同买袜子(socks)的道理，其实是一样的；他的投资组合里，上市公司的股票部分比自己拥有的非上市(或退市)企业的经营 部分，回报明显高，表明巴菲特的选股能力比他挑选经营团队实有过之；

巧妙运用高杠杆率，不但使巴菲特的业绩远超大市和所有的基金，而且大幅领先价值投资派高手，他运用高杠杆率来低成本融入资本，是“巴菲特配方” 的关键之关键。报告的第四部分有深入说明，那是作者的主要贡献。他们发现巴菲特的杠杆率奇高，达到了1.6:1，然而整体的实质风险却低而稳健。据测算夏 普指数(用以衡量每单位风险所能换得的平均报酬率)仅为0.76(19%/24.9%)，比市场的平均值0.39几乎高出一倍之多；

巴菲特是怎样做到这一点的？据研究报告第五部分介绍，他是从集团自家拥有的企业得到调剂融资的，从保险和再保险公司等得到巨额浮存金(floats)支持，成本甚至比理论风险为零的美国国债(T·-Bill)还要低三个百分点，并且在税的递延上他又省了大笔支出。

在逐年的集团年报中，巴菲特总不忘盛赞浮存金(预收保费)带来的好处。许多人都问起过我这究竟是什么意思，现在我们明白了，这是巴菲特之所以成就为巴菲特的关键之一，低风险的股票和高风险的杠杆运作互为背里，显著放大了他整个集团的盈利能力。

巴菲特的智慧、声誉、定力也不可小觑。他能总结出绝佳配方已是极不简单，更不容易的是他能数十年如一日勤加贯彻，绝不动摇。1998年至 2000年，美国市场为互联网泡沫疯狂，伯克希尔哈撒韦公司市值下挫44%，同一期间大市却上扬32%，巴菲特跑输市场竟达76%之巨，但他照样稳坐钓鱼 台，后院完全没混乱的迹象。要说巴菲特有何异禀的话，如此不可撼动的权威兴许也算一种吧。

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